一条微博在网上疯转：“中金所人士表示：目前，开户7.1万户，资金170亿，每日有1.4万人参与交易，保证金占用100亿。上半年中金所成交21万亿，手续费合计25亿元，预计全年超50亿元。换言之，现有人员资金，平均每年损失30%。中金所开户要求资金50万，现在人均24万，显示人均亏损已经超过50%。”

零和市场为何失血

“截至6月17日，中国金融期货交易所股指期货累计开户数约7.1万户，其中自然人客户占比较大，开户数呈现均衡增长态势。同时，随着投资者的逐步成熟中国评论网，期指市场每日客户参与率从上市初期的52%稳定至目前的18%左右。”

“同时，期指持仓量也呈平稳增长态势，成交持仓比从初期的20倍左右降至目前的4倍左右，逐渐接近海外市场水平。期指上市一年多来，呈现期现价格高度拟合、主力合约切换平稳顺畅、合约到期交割率较低等特征，市场运行平稳有序。此外，上述人士还表示，目前国内期指市场总体保证金规模约在170亿元，其中持仓占用保证金约100亿元，市场资金使用率约60%。”

7月4日，《期货日报》刊登了中金所人士所公布的以上数据。

开户数7.1万，资金170亿元，所以户均24万，相比中金所开户时要求的50万亏损了50%。这是问题的焦点。

据业内人士分析，户均亏损50%的结论并不靠谱。股指期货本身是个零和游戏，有人亏的同时有人赚，交易的盈亏并不会影响市场资金总量。总体保证金减少，只可能出于两个原因：一是中金所和期货公司收的佣金，二是客户从期货帐户移出资金转作它用。

不过，“期指市场每日客户参与率从上市初期的52%稳定至目前的18%左右。”“期指持仓量也呈平稳增长态势，成交持仓比从初期的20倍左右降至目前的4倍左右。”两点结合起来就无法掩盖一个问题——在股指期货从诞生到走向成熟的时间里，有大批参与者，从活跃转为观望，或者是，被打到爆仓，已经从市场上消失。

一位中部的券商系期货公司机构客户部负责人表示，目前股指期货开户者80%到90%都处在亏损状态，以中小户为甚，一些小机构也难以幸免。

到底谁是股指期货的赢家？

机构投资者的僵局

《机构投资》统计，到2010年底，仅仅是前五家证券公司家庭理财，以自营资金参与股指期货的套期保值，就已获得合计14.5亿的收益。在它们身后，还有近30家券商正在积极参与股指期货交易。券商自营参与股指期货的规模，通常能占到市场持仓量的20%以上。

尽管《证券基金参与股指期货交易指引》与《证券公司参与股指期货交易指引》同时出台，但是到目前为止，公募基金正式参与股指期货尚存在许多障碍，仅有少数专户理财产品在市场中“练手”。

这一年来，监管方对保险、社保、QFII等其它特殊法人的引入趋于停滞，于是期指市场上出现券商自营独大的局面。具有统治性的资金规模与只能做空的套期保值机制，成为所有投机者的噩梦。而2010年的红十月行情，和黑色十一月行情，更是直接消灭了大批投机者。

实力对比的失衡，令市场投机热情逐渐消散。在刚刚结束的2011年上半年如何理财，股指期货的月均交易额，较2010年下降了30%。

据期货业人士透露，去年中金所还会把部分佣金返还给期货公司个人理财，今年起已经不再返还。市场参与者群体目前是否还需要加速扩大，看来监管层已经产生了犹豫。就算是保险、社保、QFII等机构投资者入市，在目前的市场机制下，这些增量资金也只能以做空来进行套期保值，最后让市场的失衡性变得更加严重。

不可否认，股指期货的推出，有着诸多积极意义。最现实的是，中国金融市场抢回了自身的定价权，从此国内投资者不再受新家坡新华富时A50等国外指数品种的困扰。其次，券商为首的机构投资者有了对冲风险的工具。再次，股指期货使得对冲作为一种投资理念开始在广大投资者中普及，促进了金融创新的开展。

目前的问题是，当市场走向极端失衡之后，以上积极效应都出现了弱化：由于做空远期合约成为套期保值的重要手段，自去年年底起，交割日虽然谈不上“魔咒”，但主力换仓期间的行情波动极大；尽管券商自营的入市在初期增强了期指市场的流动性，不过后来券商自营的过度强势，使得市场的投机热情受到压制，成交活跃度下降，而其它特殊法人入市的节奏也为此受到影响。另外，许多金融创新的成果，目前尚无法得到有效应用。

如何打破以上僵局？6月28日出台的《关于信托公司参与股指期货指引》，或许能够引发一些积极的探索。但是，前路依然漫漫。

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