报告摘要

国内航线景气度高，预计收入客公里增长15%

（1）供需缺口继续扩大，国内航线将保持高景气，三季度航空业盈利将超出市场预期；（2）前7个月南航国内航线中广深、西部机票销量同比涨幅最高达61%；（3）在京沪高铁分流效应下，京沪航线机票销量小幅回落4.32%。我们认为，随着三季度旅游旺季的到来及高铁降速降频的影响，8-12月南航国内航线景气度有望大幅回升，预计2011-2013年收入客公里增速将保持15%-17%的水平。

国际航线占比三年突破30%，预计收入客公里增长60%截至2011年7月，南航加大对国际市场运力的投放力度，国际航线运力同比增长40%以上。2011年公司预计引进55架飞机，其中置换16架、新增39架，座位数增长7%以上，其中在大洋洲市场每周投入航班40班以上，同比增幅达70%；目前南航国际航线占比已经突破20%，预计三年内有望突破30%。我们认为，2011年国际航线收入客公里有望大幅增长60%以上。

货运利用率大幅提高，预计收入货吨公里增长10%公司2013-2015年货运运力大幅提高8.4%。2011-2012年公司货运新增运力不足，但收入货运吨公里仅占可用货运吨公里的49%，预计2011、2012年货运利用率将小幅提升至54%、59%。未来三年公司收入货运吨公里将保持年均增长10%的水平。

人民币升值7.6%，南航每股盈利0.23元南航美元负债比例为76%，高于东航和国航航空公司，因此人民币升值对南航最为有利。在美、欧债务问题及经济增长陷入困境的背景下，我们预计2011年内人民币将有7.6%的升值空间，美元兑人民币汇率有望冲击6.1。经测算厦门航空，预计升值7.6%将增厚南航每股收益0.23元。

油价涨幅在5%以内，南航每股盈利减少0.06元南航单客航油成本为307.27元，油价影响低于东航、国航。8月以来，WTI原油价格回落13%，9月份国内航空煤油出厂价下调窗口将被打开。全球经济疲软将导致油价继续回落东方航空，今年下半年NYMEX油价有望冲击60美元。我们预计，2011年油价涨幅将维持在5%以内，南航每股收益最多降低0.06元。

盈利预测

未来3年复合增长率为25%，给予公司"强烈推荐"评级我们预计公司未来三年收入复合增长率达到25%、净利润复合增长率达到48%，11-13年EPS分别为1.11、1.38、1.91元，对应PE为7.32、5.86、4.24倍。当前估值已经具备吸引力中国评论网，我们给予"强烈推荐"评级，6个月目标价10元。