8月16日，光大证券乌龙事件让ETF套利一时成为网络上的热门词汇，诸多网友表示“不明觉厉”（虽不明白，但是觉得很厉害）。实际上，ETF套利作为量化投资的一个流派，在中国尚属于新鲜事物。

据此，21世纪网专访了景顺长城量化及ETF投资总监黎海威，以光大事件为例解读量化投资的流程和内控机制。黎海威认为，要想避免类似事件的发生，必须要有可靠的平台、遵守严谨的流程，在风控、内控管理上不应有盲点，“设置一些红线来规避错误的发生”。

ETF套利的速度神话

据了解，量化投资有以基本面为主，持仓时间在几个月到一年左右的基本面量化；也有注重短期投资，持仓几天到几周，以识别各种形态，找出统计规律的统计套利；甚至有一日内交易数次甚至几毫秒交易一次，不持仓过夜的高频交易。

而据光大证券公告显示,出事的光大证券自营盘，当天所做的正是ETF套利操作，这种操作就属于高频交易。在执行过程中分秒必争，景顺长城量化及ETF投资总监黎海威告诉21世纪网，这种套利盘越来越注重硬件开发、执行效率和准确性。在简单的套利策略中，拼的就是速度，执行速度快才能赚到钱。

光大公告显示，事件当天，交易员分析判断180ETF出现套利机会，于9点41分、10点13分、11点02分，通过套利策略订单生成系统发出三组买入180ETF成分股的订单。

但由于订单生成系统存在的缺陷，导致在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。

随后，11点05分开始，在短短三分钟之内，A股创造了史上前所未有的一幕：上证指数猛烈拉升，瞬间飙升逾100点；71只沪深300成分股罕见步伐一致触及涨停；近百亿资金涌入，总市值迅速被拉高上万亿。

黎海威推测认为，虽然一般做套利交易时，为了控制交易成本，减少被竞争对手发现交易痕迹（foot print）的概率，会分时、分量来做，这是因为套利交易一般获利空间较小，应充分考虑市场冲击成本，以市价进行大量成交会使得交易无利可图。

但是光大证券在较短时间内以市价挂单成交，是能对大盘产生影响的。量化的这只蝴蝶在交易员按下键盘后，其效应才刚刚开始。

“就好像把石头投入平静的池塘，会产生水花（涟漪）”，黎海威分析道，光大巨额资金进入市场后，那水花对市场价格肯定产生了扰动。“做ETF套利的不只光大一家，其他公司对这个扰动也会产生反应，但不一定会追涨。如果发现光大的交易有利可图，他们会追进；但是如果发现价格已经升得过高，他们也可以做反向交易，进行套利，从而抵消掉这种扰动”。

另一方面，黎海威表示，从盘面上看，当时的行情有两拨，这也反映了投资者的犹豫心态。“之前创业板涨的多了，很多基金经理开始看淡小盘股，而他们手中也握有一些资金，在等待信号，试探大盘股。 而大盘股突然上涨让很多人以为是启动的信号，害怕错失行情，于是迅速跟入。这可能是大盘在当天上午收市前走高的重要原因”。
 

内控成摆设

虽然在高频交易中，速度十分重要，但是相应的风险控制也不能存在盲点。在光大证券的公告中，公司将事件原因归结于策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，即订单执行系统针对高频交易在市价委托时，对可用资金额度未能进行有效校验控制，而订单生成系统存在缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单。

“按照过往做交易的经验，套利机会出现得快、消失得也快，交易要拼速度”，黎海威表示，但是也要遵守规则。在黎海威了解的量化投资流程中，首先，要根据策略容量、历史表现和稳定性，给交易员、套利策略设定限额。其次要制定止损方案，套利交易在进行中如果出现异常，比如根据实盘和市场反应，套利操作出现了亏损，需要实行止损措施。

据悉，发生乌龙事件当天，光大证券策略投资部核定的交易员当日现货交易额度为8000万元，并在交易开始前由审核人员进行了8000万元的额度设定，但最终却产生了72.7亿元的交易量。

而在证监会的新闻通报中，证监会强调在核查中尚未发现人为操作差错，但光大证券该项业务内部控制存在明显缺陷，信息系统管理问题较多。

规范的量化系统应该是什么样呢？黎海威向21世纪网介绍说，一般量化系统在上线前需经历重重考验，第一是严格地回测，比如在大跌的极值情况下进行压力测试；第二是进行模拟盘测试，这需要长期的跟踪测试；第三就是进入实盘阶段，但是投资额度也是慢慢增加，不能一次投入巨额的资金。

而21世纪网在18日的光大证券新闻发布会上了解到，这次出事的系统已经试盘运营了四个月，事发后光大证券自行核查，发现策略部自己开发的订单制定系统的逻辑判断是：如果订单执行系统在150秒内没有反馈汇报，它就认为前面的一篮子股票没有被执行，在后面会把前面的代码再执行一遍，由此产生额外的订单。

这场由机器引发的“血案”，似乎正慢慢淡出人们的视线，但是短期对量化投资这一新投资方式，还会有一些心理层面的冲击和质疑。不过黎海威认为，并不能因噎废食，“量化投资在处理速度、信息集成上有优势， 适应了资本市场发展的潮流， 能捕捉到传统投资无法涉足的机会”，中长期来看不会有影响。

不过，这一事件也给投资界很多警示，未来将更加注重对系统和流程的管理。黎海威认为，要避免类似事件的发生，必须要有可靠的平台、遵守严谨的流程，在风控、内控管理上不应有盲点，“设置一些红线来规避错误的发生”。