报告摘要

曲靖铬污染事件造成VK3供给紧张

因污染停产的陆良和平化工拥有2600吨K3和20000吨铬鞣剂产能，为全球第二大K3生产厂商。本次曲靖铬污染事件导致陆良和平停产并有可能搬迁，将对K3供给造成影响。公司VK3扩产项目投产，产能扩大至3000吨/年。公司在6月初已将VK3从75/kg元（含税价）提价至100元/kg（含税价）。由于VK3行业寡头垄断的局面已经形成北京科技大学，我们判断此次事件可能促使VK3价格进一步上涨。

受益行业整合，VB1持续上涨

2009年VB1在产能过剩及金融危机的双重打击下中国评论网，价格迅速从高点的178元/kg下滑到120元/kg，并在相当长的一段时间内维持在低位山东科技大学，使得多数VB1生产企业处于亏损边缘甚至入不敷出，纷纷停产。目前公司与湖北华中、江西天新共同成为VB1行业仅存的三家企业，同时也意味着VB1行业的整合基本结束，将迎来景气周期。2011年4月份开始，VB1启动其涨价旅程。目前公司VB1报价为220元/kg（含税价），毛利率水平已经超过50%西南科技大学，远高于去年同期的6.22%。

超募资金项目经济社会效益显著：含铬废液的处理一直是制革企业的一大难题。

此次曲靖铬污染事件正说明了对污染物后续处理的重要性。我们预期国家有关部门将加速出台针对目前制革工业中产生的含铬废液处理的规定。公司的项目是从下游客户回收含铬废液，并用于生产铬鞣剂等皮革化学产品。目前，该项目已经开工建设，预计将在今年8-9月份投产。

盈利预测

首次覆盖给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价34.2元：短期内VK3和VB1价格上涨将形成公司股价催化剂，长期则看好公司在皮革助剂领域内的快速成长。公司业绩对VK3和VB1价格有较大弹性。VK3和VB1价格每上涨10元/千克，将分别增厚公司EPS 0.18元和0.1元。我们预计2011、2012、2013年公司的每股收益分别为0.89、1.71、2.04元，按照2012年业绩20倍目标PE估值，则6个月目标价为34.2元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

风险提示

主要产品价格波动的风险；红矾钠价格波动的风险。