公司历史上经历了医药、地产、教育等多元化经营探索中国评论网，几经波折后确立了聚焦医药产业的战略。经过近几年的开拓，已初步完成医药业务板块布局。

核心业务：分享麻醉药行业高壁垒、高盈利、高成长

供给方严格管制造就麻药行业一定计划经济和卖方寡头垄断特性，需求方“手术量平稳增长+消费升级+镇痛观念提升”持续激发潜在需求、且增长空间仍然巨大。核心子公司宜昌人福麻醉药经营历史悠久，市场占有率超过50%，其核心产品芬太尼系列为麻醉药中的王牌产品，有望持续引领公司高成长。公司后续在研品种丰富，且大力拓展销售队伍，以打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。

探索新业务板块探索发现，全面打造新增长版图

1）布局血制品：收购中原瑞德70%股权；2）生物和基因工程药物领域开拓：10年增资深圳新鹏，收购武汉光谷；3）出口框架初步搭建：美国普克负责筛选与申报ANDA文号与市场开拓营销及销售探索者传说，人福普克（武汉）和宜昌人福作为制剂生产基地科学探索，但暂时难以贡献业绩。

风险提示

并购、基地建设等带来费用增加超预期；新产品上市时间低于预期。

合理价值26.40~28.00元/股，维持中长期“推荐”评级

公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药，未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰，各自发展相对独立且各具特色。限制性股票激励已实施，进一步激发管理团队能动性。预计11-13EPS0.64/0.80/1.10元/股，给予一年期合理价值区间26.40~28.00元（12PE33-35X），当前股价较股权激励授予价格（20.03元）溢价约18%，短线具一定安全边际，维持中长期“推荐”评级。