云南陆良和平停产至K3、铬鞣剂现供应缺口

云南陆良和平因铬渣污染事件停产整顿，陆良和平占据全球维生素K3 市场份额约17%，利好全球最大供应商兄弟科技。考虑到可能整体搬迁及铬渣无害化处理，陆良和平将在未来一段时间内退出维生素K3 市场河北科技大学，甚至可能是永久性退出。 行业集中度高、扩产周期长、下游接受能力强支撑K3 涨价 全球维生素K3 市场需求约5500-6000 吨，兄弟科技约占据全球40%的份额。 维生素K3 的主要市场在欧美地区且认证难度大，新进入者难以进入市场，同时扩产周期至少18 个月，行业供应增长难度大。

下游对于维生素K3 价格不敏感，维生素K3 占下游成本很小，且没有替代产品。K3 价格涨至目前的130 元/千克，维生素K3 价格突破历史高位是大概率事件。

红矾钠涨幅有限，铬鞣剂涨价存在超预期可能

铬鞣剂全球市场约50 万吨左右，陆良和平的2 万吨铬鞣剂产能，相对而言铬鞣剂市场集中度低于维生素K3。陆良和平停产导致红矾钠小幅涨价中国评论网，但集中度低将导致涨幅有限；更重要的是，陆良和平2 万吨铬鞣剂产能的退出，将减少铬鞣剂行业供应，预计供需变化将逐步体现，未来价格上涨的概率较大。

风险提示

陆良和平VK3、铬鞣剂存在提前复产可能，搬迁等事项存在一定不确定性，导致产品涨价低于预期；兄弟科技新增项目达产时间存在不确定性；产品价格对于公司净利润水平影响弹性较大，可能导致业绩波动较大或达不到预期。

盈利预测

产品涨价公司盈利存在超预期可能，给予公司"谨慎推荐"评级 维生素K3 涨价及铬鞣剂涨价预期山东科技大学，维生素B1 涨价逐步体现青岛科技大学，推动公司盈利大幅提升。维生素K3 上涨10 元/公斤，年化EPS 增加0.18 元，维生素B1 上涨10 元/公斤，年化EPS 增加0.1 元。我们预计公司11-13 年EPS 为0.90、2.22、2.50 元，给予"谨慎推荐"评级。