足智多谋？无心插柳？事半功倍？转换风格？

一则让市场遭遇惨淡下跌的消息 “保证金存款也将纳入存款准备金率缴存范围”的真相看来不止一个。

央行相关部门负责人9月1日在接受《华夏时报》记者独家采访时表示，这是央行与商业银行的正常业务往来，此前并未向媒体发布消息。多家商业银行也向本报记者证实，央行这一扩大存准基数的通知已于8月25日下发。

对于“将保证金存款纳入一般性存款范围计缴准备金相当于提高了三次存款准备金率”的说法，该央行人士称，纯属市场臆测，冻结9000亿元的说法也属于子虚乌有。

而中信建投银行业分析师杨荣则详细算了一笔账：因为保证金分很多种，只有三种保证金缴纳存款准备金，将冻结资金大约4500亿元。

该央行人士强调，近年来承兑汇票等保证金存款快速增长，此次扩大准备金缴存范围是为避免风险，而不是作为调控的手段。市场显然不会这么简单理解。目前看至少换来了一箭多雕的效果。

除了央行“控制风险”的初衷，还“意外”收获了三种作用：一是收缩流动性，明确政策方向，打破了调控放松的预期；二是扩宽了调控渠道，央行也如同一位经验丰富的乒乓球员，原本一直是采用传统的直拍快攻打法，上调存款准备金率或是加息，突然变线“直拍横打”，加入了丰富多样的反手技术；三是央行新规对日趋严重的将存款转化成理财产品、委托贷款等起到震慑作用。

传闻成真

市场正在负重前行，各类传闻也如影随形。

但当“保证金存款将纳入存款准备金缴存范围，预计将冻结近9000亿元资金”的报道一出现，市场就再也无法淡定。8月29日，沪深两市闻之下挫，上证综指和深证成指分别下跌1.37%和1.69%。金融股更是遭遇重创，16只银行股全线走低。随后一周内更是收出了4根阴线。

资金面也出现了紧张势头。8月29日当天，银行间质押式回购市场上各期限资金利率除隔夜品种外全线上行。

作为债市定价标杆的10年期国债，其收益率大涨11BP至4.10%。徘徊在谷底许久的债市也再遭“棒喝”，交易的16只转债中，有11只在盘中都创下了历史新低。

虚惊一场？恐怕不是。

多家银行对记者证实，将纳入上缴基数的保证金存款包含承兑汇票、信用证、保函三部分，中、农、工、建、交及邮储银行9月5日起分三批上缴，其他银行则自9月15日起分六批上缴。这和上述央行人士介绍的一致。

据悉，保证金存款是商业银行为保证客户在银行为客户对外出具具有结算功能的信用工具，或提供资金融通后按约履行相关义务，而与其约定将一定数量的资金存入特定账户所形成的存款类别。

“关于扩大上缴的科目的讨论在央行系统内也已有时日。”一位消息人士对记者表示，今年年初保证金存款为3.6万亿元，而到了7月底为4.4万亿元，增长了22%。

棒打隐情 敲山震虎

上半年票据、保函业务迅速发展早已引起了监管部门的警惕。

早在6月19日，银监会就下发了《关于切实加强票据业务监管的通知》，全面开展了票据业务检查行为。

监管部门如此煞费苦心，自然是因为银行越来越灵活的“躲猫猫”能力。

当前，央行法定准备金率的计提基础是一般存款余额，而不是各项存款余额。按照现行准备金制度的规定，存款类金融机构吸收的机关团体存款、个人储蓄存款、单位存款及其它存款应作为一般存款余额缴纳准备金，委托代理业务按照委托代理负债项目轧减资产项目后的贷方余额缴纳准备金。

而非存款类金融机构的同业存款、保证金存款、银行理财产品、存款类金融机构发行的债券等并没有纳入缴纳准备金征收的范畴。

在信贷控制的监管环境下，商业银行通过将资产从表内转到表外来规避监管，这就间接扩大了信贷投放规模，比如借助承兑汇票方式，大量发行理财产品、开立信用证等。

“在信贷紧缩和存贷比日均考核的监管压力下，银行吸储的方式之一便是开承兑汇票获得保证金存款。”某股份制商业银行客户经理王鸣向本报记者介绍说，保证金存款优点不少，一方面可以看做普通企业存款纳入存贷比考核，另一方面又不需要像一般性存款那样缴纳存款准备金。

望眼欲穿苦等贷款的企业们，躲起猫来也动力十足。

中金公司发布的研究报告认为，流动性紧张导致企业开具承兑汇票的意愿增强。由于今年信贷规模受到约束，加上通胀压力增大导致营运资金需求增强，因此开承兑汇票就成为企业经营过程中一个非常重要的短期融资手段。

两全其美，银行、企业乐此不疲狂打“擦边球”。而长此以往游走于监管边缘，风险逐渐累积，监管部门自然要出手。

“此次扩大准备金缴存范围，能限制信贷规模和信贷增速，长远在于规范新型金融调控体系，能有效弥补社会融资总量的监管漏洞，加大央行货币政策影响社会融资总量的范围。”国家信息中心预测部副研究员张茉楠(博客)（微博）对本报记者说。

这就是上述央行人士所言的“规范表外票据业务，控制风险”的政策初衷，但此次措施难以避免地成为了收缩流动性的利剑。

紧缩新招

央行“例假”爽约，后面还会不会来？货币政策步步紧逼，空间越来越小，接下来怎么出牌？最新的答案是，央行的货币政策打了一招“变线”球。

尽管监管层呵护有加，以减少负面影响，此前一月一提的存款准备金率也歇息了两个月，但面对萎靡不振的市场行情，越发紧张的银行贷款，不断攀升的融资成本，欧债、美债的热闹，“政策松动”、“调控拐点”的观点一一抛出。

“央行在二季度货币政策执行报告中也透露出货币政策进入观察期的态度，目前大型金融机构存款准备金率已经高达21.5%，中小型金融机构19.5%，银行体系截止到6月末的超储率只有0.8%，准备金率的上调边际上对流动性的冲击是非常大的。”某商业银行人士指出。

此次扩大缴存范围的新政，相对温和仍实实在在地为这种幻想泼了冷水。调整市场预期，打破了松动预期。

一位业内人士则提醒说：“应该仔细看温家宝总理9月1日在《求是》上发表的文章。”

中央再次强调宏观调控取向不变，目前政策仍需谨慎观察，不宜大幅调整。张茉楠也指出，货币政策要加强对国内外经济形势的观察，兼顾内外部不平衡因素；国内，由于翘尾滞后因素，下半年CPI水平同比会逐步下降中国评论网，但环比来看降幅不会太大，维持高位维稳状态；国际上，全球央行例会伯南克并未提及第三轮量化宽松政策，而通过新的货币工具创新或以更加隐蔽的方式继续推出量化宽松政策选项的可能性则大大增加。

“加息会放缓，汇率将替代利率，减缓输入性通货膨胀压力。二次汇改以来，完善人民币汇率形成机制，增强了汇率弹性。”张茉楠认为。

华泰联合证券分析师林朝晖解读温和的含义是：“与法定准备金率调整相比，保证金存款缴存准备金的政策影响 力度 明显低于准备金率工具。”准备金工具针对全部一般存款而非局部保证金存款，且本次按“分步到位”社会学研究生，其在单月内冻结资金也分每月5日及15日两步走。

市场承压

那么，央行新政到底影响几何？消息一出，银行股风声鹤唳，纷纷下挫。

“央行此举无异于釜底抽薪，特别对依靠吸收保证金存款而言的中小银行。”王鸣表示，揽储压力会越来越大。

根据东方证券的测算，半年报显示，中小银行保证金存款占总存款的比例多在10%以上，最高的是深发展的27.73%，其次是南京银行的19.12%，华夏银行为16.59%。

这可能只是冰山一角，更大的影响在于冻结银行资金的规模，市场观点大多集中在8000亿－9000亿元中国社会问题研究院，均被上述央行负责人评论为“子虚乌有”，但他并未给出正确的数字。

规模到底是多少，真如敏感市场解读的那样重大？

央行公布，2011年7月底，单位保证金存款4.4万亿，个人保证金存款0.019万亿，合计保证金存款为4.4万亿。但商业银行保证金存款主要包括：银行本票、信用卡、衍生金融产品交易、黄金交易、证券交易、承兑汇票、信用证和保函等。

尽管此次缴纳范围扩大，也只有后三项保证金存款纳入缴纳基数。但后三项的比例央行并未公布。根据银行的半年报社会学研究方法，承兑汇票保证金在保证金存款中的占比较高，多数超过50%，兴业银行占比70%。

杨荣将后三类占保证金存款的比例假设为50%，由此，银行体系需要缴纳存款准备金的保证金存款规模大致为2.2万亿。现在，大、中小型银行法定准备金率分别为21.5%、19.5%，按平均为20.5%计算，未来3-6个月内银行体系将冻结4500亿左右的资金。而7月存款规模近8万亿，相当于提高存款准备金50个基点一次。

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