今年被独立调查机构“浑水”（Muddy Waters）质疑夸大资产的嘉汉林业国际有限公司（下称“嘉汉林业”行政复议法，TSE.TRE），虽然近期有新西兰富豪理查德·钱德勒（Richard Chandler）在7月底增持股票力挺，但丝毫未能实质性地改变局势，在独立调查期间，风波依然未停。

独立调查或将年底见分晓

“噩梦”始于今年6月。

6月2日，独立调查机构“浑水”公布对嘉汉林业的质疑报告，质疑其是新的“庞氏骗局”，涉嫌夸大资产，伪造销售交易，诈骗数十亿美元的资金，给予嘉汉林业“强烈卖出”的评级，每股估值低于1美元。

嘉汉林业方面随后成立了独立调查委员会，就此事件展开独立调查，并聘请了四大会计师事务所之一的普华永道协助调查。在6月8日、6月15日的两次声明中，嘉汉林业表示独立审计会计师可以联系任何一家“授权中介机构”进行调查，预期需要2至3个月。在近期嘉汉林业公布的2011财年二季度业绩报告中，公司表示，该独立调查结果可能在今年年底公布。

由于国内林业资源交易的局限性，外界对嘉汉林业所持林地资产数的质疑主要集中在所谓“授权中介机构”如何在中国境内交易林地。

近日，有不愿透露姓名的知情人士对《第一财经日报》透露，其实大部分购林和销售的“授权中介机构”（或称中间商），都是嘉汉自己控制的，也就是说可以自行控制买卖规模，甚至控制价格。但上述说法并未得到公司证实。

据该人士举例称，湖南怀化裕达林业、广西贺州坤安林业，就是嘉汉林业实际控制的地方林业公司，广西、湖南、四川、云南等地的购林都是通过这几家操作。

“先是从农民手中通过当地林业公司购买，然后再转卖给嘉汉林业实际控制的‘中间商’，最后卖给嘉汉林业，资金从‘中间商’套出。”该不愿透露姓名的知情人士透露，其中湖南怀化裕达林业公司的操作人名叫黄然，1998年开始在嘉汉林业旗下位于广东省高要市的嘉耀林业上班，后离职注册公司，配合收购森林，多次参加嘉汉林业高层会议，并和现任嘉汉林业副总裁卢起钉对接业务。

记者致电黄然，黄然承认自己是湖南怀化裕达林业的负责人，并和嘉汉林业有较多业务往来，但否认曾经在嘉汉林业工作，并拒绝进一步沟通。

8月29日晚间嘉汉林业一位新闻发言人对本报记者表示，鉴于还在调查期间，不方便作任何评论。

股票停牌 创始人自愿辞职

北京时间8月28日，嘉汉林业发布公告行政许可法，宣布陈德源（Allen Chan）已自愿辞去董事长、首席执行官和董事职位，等待公司独立委员会完成对美国调查机构“浑水”提出指控的审查。之前的上周五，加拿大安大略省证券委员会暂停了嘉汉林业的股票交易。

公开资料显示，自1992年参与联合创立嘉汉林业以来，陈德源一直领导着公司的发展，10多年来和中国多个省级林业厅建立了重要的业务关系。

对此，评级机构穆迪周一评论表示，创始人陈德源的主动辞职会对嘉汉林业的运营和未来业务发展带来重大影响。

嘉汉林业公告显示，陈德源自愿辞职后，董事会已任命首席董事兼独立委员会主席William Ardell担任董事长，并任命公司执行董事兼副董事长Judson Martin接任首席执行官，Martin也将继续担任嘉汉林业在港上市的控股子公司绿森集团有限公司的首席执行官。

据安大略省证券交易委员会（OSC）上周五公告，另有四名嘉汉林业高管（Albert IP、Alfred C.T. Hung、George Ho、Simon Yeung）将暂停履行职务。嘉汉林业方面表示中国评论网，其中三名高管是行政离职，另有一名只能在首席执行官Judson Martin的指示下行动，协助处理与独立委员会的工作和持续运营等相关事务。

安大略省证券交易委员会证实，正在就与嘉汉林业有关事务进行调查，并发表声明称，嘉汉林业可能通过其子公司进行大量关联交易，或有悖于安大略省证券法和公共利益，同时其可能虚报部分收入，夸大了部分木材储备量。

此外，根据安大略省证券交易委员会的临时指令，嘉汉林业在多伦多证交所的股票交易上周五开始被暂停。同时，在港交所上市的绿森集团（00094.HK）周一停牌。

两大评级机构下调信用评级

尽管嘉汉林业方面表示，创始人主动辞职和数名高管的离职，并未造成公司担保优先债券或可转换优先债券违约，嘉汉林业将继续审阅其所有债务和其他合约安排的条款。

但是，市场反应显然悲观得多。

周一晚间，评级机构穆迪将嘉汉林业公司家族评级和高级无抵押债券评级从B1下调至Caa1，并表示将继续对嘉汉林业的评级进行复评，并可能会进一步下调。

稍后，另一评级机构标普宣布，继8月23日下调嘉汉林业国际长期企业信用评级之后，周一晚间再次从B下调至CCC-行政诉讼法，评级展望为“负面”，同时，其无担保债券和可转债的债务评级由B下调至CCC-，又将嘉汉林业及上述债券的大中华区体系信用评级降至cnCCC--，所有评级均不再列入观察名单内。

穆迪副总裁兼高级分析师陈冠中表示：“OSC的指控虽然仍在调查中，但穆迪担心由于性质较为严重，股票停牌、陈德源辞职以及目前进行的调查大大增加了嘉汉林业运营及其获得流动资金的能力所承受的负面压力。”

截至2011年6月，嘉汉林业披露的现金资产为8.99亿美元，但由于业务发展严重放缓，并且在目前事态发展和调查继续进行的情况下，公司获得外部融资的途径有限，因此陈冠中预计嘉汉林业的资产负债表流动性会继续恶化。

复评中，穆迪将重点关注嘉汉林业的独立调查和OSC调查的结果，特别关注包括：林场资产的所有权和估值；业务模式与惯例是否符合中国的法规及安大略省的证券法；即使有关指控不实，未来2至3年嘉汉林业的公司业务模式受影响的可能性。