投资要点

实际控制人为铁道部,后备资源充足,外延发展可期。

公司第一股东为广铁集团,其下辖的铁路路线资源较多,且直属铁道部,并且公司作为铁道部两个上市平台之一,拥有得天独厚的先天条件,公司股东依托次平台进行资产注入从而扩展铁道部融资的可能性很大。

公司以客运为主,由于路线及运价相对稳定,增长空间有限。

运能方面,我们认为,在既定线路资源基础上,由于需要考虑安全冗余等因素,公司客车发行密度和车次增长空间有限;需求方面,珠三角地区经济发展较为成熟稳定,在国家经济结构调整政策及制造业内迁等影响下,地区经济繁荣程度有一定定格,因此区域内人员往来及客流往返需求增长也受到负面影响,从而需求空间上行有限;运价方面,虽然国家推动铁路客运价格随列车运行速度变化可做一定上下浮动,我们认为受制于难以控制的通胀问题及社会公益等因素,铁路客运价格上浮的力度较为有限,能够上浮的车次及上浮的幅度都不会太多;综合来看,在当前既有资源背景下,公司运能增加幅度、客流需求增长及运价提升都具有一定的局限性,公司的客运将保持小幅稳定增长,在缺乏外部因素(如:资产注入、运价改革)刺激情况下,难以呈现持续高增长;货运比重小,想象空间大。

我们认为公司货运短期内将维持稳定,而寄托于广铁集团旗下资产注入,或许会为公司货运能力提升注入新的血液,从而提升其货运运能;另外,我们对铁道部改革抱有厚望,我们认为从铁道部改革-市场化运作-货运价格定价权的改革路径是可行的,而货运价格的定价权也将推动铁路运输效率提升,并实现与公路、水路等运输方式进行市场竞争,从而达到经济效益和社会效益双赢目的。

可以并行的多条改革路径将为铁路运输带来机遇。

改革路径一,市场化运营,多元化战略:在客运方面:首先可以根据返乡、旅游等不同需求,发送不同等级列车;其次可以增加班列的灵活性,组织开行小编组客运班列,满足部分需求,同时节约成本;另外,加大客车开行中多元化经营,提升广告、餐饮和零售业务的开展效率和质量;在货运方面,在充分利用线路货运能力同时,开行高速货运列车,以满足客户的时效需求;其次,延伸客户服务链条,推行货运到门服务。

改革路径二,运价浮动,提升定价灵活性,促进运输经济效益:客运方面,以硬座、硬卧为基准价格,根据不同座次、运距设臵价格层次;货运方面,改善当前运价机制,使当前固定不变铁路货运价格更贴近市场,也更趋合理化。

改革路径三,投融资改革,利用铁路客、货线路优质资源,对当前已上市平台注资或者选择优质线路(如京沪高铁)独立上市进行融资,改善当前以债券融资和银行贷款渠道进行融资的局面,也有效降低铁道部当前高负债局面。

估值和投资建议

我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.23元、0.26元和0.27元,对应PE分别为15倍、13倍和13倍,PB分别为1倍、0.9倍和0.9倍,公司股价安全边际较高,且我们认为铁道部改革预期不改,甬温动车事故致使改革短期搁浅,但事故处理后改革的进程会加快,鉴于改革下公司将从多元化经营、运价及投融资改革等多方面受益,我们维持公司“增持”评级。

重点关注事项股价催化剂(正面):铁道部改革时间表出具将刺激股价上行;集团对公司资产注入,使公司获取外延式增长。

风险提示

铁路客货分流低于预期,货运发展缓慢;铁路客、货运输中突发事件(包括安全事件)冲击致使市场降低对行业信心;广深港高铁分流效应高于预期;改革进程低于预期。