在期货价格贴水、现货价格稳步上行的情况下，临近交割期的期货价格不但不跟涨，反而经历了一场暴跌，这就是近期焦炭期货所遭遇到的尴尬。

东兴期货焦炭分析师张郡凌近日接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“别的品种常见多逼空，唯独这焦炭空逼多，这是合约设计的问题。”

一般而言期货市场多逼空的行情比较多，而空逼多的行情相对较少。因为，市场上的资金总是比商品多，只存在交不出商品的交易者，却很少见有交不出钱的交易者。

成交量萎靡，空头来势汹汹

近两周，焦炭期货J1109合约经历了一场腥风血雨的暴跌。8月11日，J1109的收盘价为2229元/吨，经过8连阴的走势后，截至8月24日该合约暴跌220元/吨，跌幅约为10%。8月23日盘中J1109合约还一度跌破2000元大关，最低探至1980元/吨。

现货市场上，8月11日天津港一级冶金焦的含税平仓价为2150元/吨~2200元/吨，而截至8月24日天津港一级冶金焦的含税平仓价为2180元/吨~2230元/吨，有小幅上涨。

合约设计太大是焦炭遭遇空逼多的原因之一。作为今年推出的大合约品种之一，1手焦炭合约为100吨，所需保证金近3万元。

上市以来焦炭期货的成交量逐渐萎缩。8月12日主力合约J1109铁路时刻表，持仓量仅2948手，成交量仅610手。地量给逼仓创造出了很好的条件，大量的空头在市场建立空单，而多方则无力承接。8月23日浙江永安席位增仓2000多手空单就把主力合约J1201价格打下了100多元，带动J1109合约再次大幅跳水。

金石期货研究所分析师陈志翔认为，焦炭是产能严重过剩的商品，“套保盘基本都是卖保的，高位建好仓，多头根本没力量往上推，就算推也拉不爆他们，加上焦炭是大合约（80%散户很难参与），多头投机力量更小，主力资金也不愿参与其中，因此进入交割月时，多头面临不接货即强平的状况，而接货不可能（因为本来就是投机盘），所以只能往下平，直到跌到可进行期现套利的价位，前期套保盘才有冲动离场，所以无量空跌。”

从持仓角度来看，多空持仓非常不均衡，空方极其集中，而多方则比较分散。其中9月合约空方前三名连续几天持仓维持在300手以上（交易所规定焦炭期货交割月持仓限额设置为300手）。首创期货分析(博客专区)师吴菁琛认为，这明显有准备交割的迹象。

据吴菁琛提供的消息，各大港口最少堆积了三万吨以上的现货准备交割。8月24日焦炭第一笔仓单注册成功，天津港中钢国际仓库注册仓单10手，即1000吨，为一个最小的交割单位。

张郡凌得到的传闻是空头准备了几十万吨的货要到市场上进行交割。他表示，如果真的有几十万吨的焦炭，联系钢厂销售都是有一定难度的，除非是比较大的贸易商，否则很难有人能接手，他们可能把期货当作销售渠道进来抛货，焦炭是个天然的做空产品。

买盘受制度所限

吴菁琛接受本报采访时表示：“合约的交割设计上对多空双方是不平衡的，明显有利于焦炭生产企业，即对空方有利，这和交易所服务产业经济的出发点有关。”

首先铁路客户服务中心，焦炭交割涉及到质量品级特别宽，灰分从12.5%~14%不等，硫分从0.65%~0.8%不等，交割时买方又是无法控制品级的。

其次，焦炭交割地点也不受买方控制。焦炭期货采用厂库交割模式。

所谓厂库交割，即以厂家取代传统意义上的仓库，以生产能力和相应的信用保证作为出具仓单（即厂库仓单）的依据，出库时按照买方要求在规定时间内提供相应质量和数量的实物，以履行交割义务。

这对于卖方来讲，厂库交割可以节约大量的费用，具有较大的成本优势，不但可以节约入库费、检验费、运转焦煤损失费、筛分费等一般费用，甚至仓储费及资金成本费用都可以节约下来。而对于买方在不知道对手是谁的情况下，焦炭的运输成本也就无法确定。

不过吴菁琛认为，一般只有当焦炭价格上涨特别高的时候才考虑到厂库的因素，厂库一般用来分析市场上涨上限。如果焦炭涨到厂库认为到合适的价位了，厂库才会有动力抛货，这会导致价格涨不上去。

“空方逼仓的时候，价格往下跌，如现在山西的厂库贴水200元，对厂库交割的卖方也没占便宜。空头只是摸准了多方心理，多方大部分是投机者构成，如果到期没有平仓就得按市值的20%扣罚。但是如果价差跌到200元甚至300元，也不排除贸易商入场接货的可能，这样囤一个月再卖出去也有利润。”吴菁琛说。

焦炭是煤炭企业和钢铁厂中间的夹心层。它的上游面临着有强大定价能力的煤炭企业，成本由煤炭企业控制中国评论网，销售渠道对钢铁厂的依赖度非常大，90%以上的焦炭均用于高炉炼铁，只有少量的用于生产电石或者PVC。而钢铁厂也较为强势，因此销售价格又由钢铁厂决定。

“在上下游的挤压下，焦炭利润很低，一吨就赚十几元，主要靠副产品，如煤气、炼焦油、柏油的利润，来弥补焦炭的亏损。因此期货市场上只要有点利润铁路论坛，焦炭企业套保就会比较积极。”张郡凌表示，尤其是一些能厂库交割的企业，套保冲动则更为强烈。

“另一方面，单一销售渠道促使多头参与交割较为谨慎，因为货有可能砸在手上。”张郡凌说。一般焦炭贸易都是焦炭厂直接到钢铁厂的贸易模式，因此就算有套利者买下来交割，量小还不一定能找得到下家。“买点豆油还能去加工做肥皂，但买焦炭不能烧，因为发热值没有动力煤高。”

空头获利未必丰厚

随着逼仓的进行，投机资金也渐渐入场，也为焦炭交易提供了些许人气。8月22日主力合约J1201成交量恢复到了6394手，8月23日成交量更是飙升至24152手，该成交量约是8月12日主力合约J1109的40倍。

吴菁琛表示，从8月25日持仓来看，J1201总持仓减1436手（双边），仅空头第一的浙江永安一家就减仓了730手。分析浙江永安的持仓，主要是8月23日暴跌当日增卖单2281手，24日和25日开始空头减仓。根据分时图推测，23日空头增仓的价位基本在2200元/吨以下，因此这波暴跌行情空头也不一定获利丰厚。

吴菁琛曾于8月18日建议投资者做空J1201合约，并做出了将V形反转的提示。她指出脱离基本面的下跌行情，空头要见好就收，快进快出。

此外，随着大秦铁路9月20日展开检修，为期20~30天。同时为确保铁路运输安全，铁道部不再要求大秦线完成4.5亿吨的年运量计划，而是将大秦线运量指标适度下调。张郡凌认为这将利好于焦炭的价格。

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